曾经看过一部被称为超级唯美震撼纪录片，名字叫《时间的风景》。用延时摄影的手法展现大自然动、静之美。日月星辰万古不变，但每时每刻的位置在变化；大海惊涛拍岸，却永不干涸。把变化浓缩在很短的时空，甚至是瞬间，视觉冲击强烈。

股市在某些时候也具有延时摄影的效果。债券市场的变化其实从8月底就已经开始，最近演绎的速度加快，产生目眩的效果。当然这指的是观赏性。从投资的角度来看，逆向投资的时机又到了。

记得04年债券持续大跌的时候，我曾问债券交易员，为什么保证付款付息的国债可以跌成这个样子？她给我的解释只有三个字：流动性，如果是四个字就是：不计成本。

每一次金融风险的发生都有这样那样的原因，但核心都是一个：去杠杆。目前国内债券余额64万亿，金融债和国债占43%，金融市场风险牵一发而动全身，特别是涉及到银行资产有前车之鉴。上周召开的中央经济工作会议明确“确保不发生系统性金融风险”，因此对债券市场的影响不必悲观，这只是对这几年债券市场不合理情况作出的调整，就好象现在回头看国债指数，当年我提问的时点在债券长牛中只是一个小水坑。

A股最早去杠杆。年底的流动性恐慌将指数再次拉回点，画面似曾相识。此时买入股票需要勇气，利润也最丰厚。因为大趋势始终向上。

举个例子，中国前四大钢铁企业占全行业产能19%，而其他经济体前四大企业占全行业产能占比60%以上。中国大量的传统产业未来需要走兼并整合的道路，这是确定性的事情，也是供给侧改革的核心之一。整合需要资产定价，企业去杠杆之债转股也要定价，你认为这些著名的企业会用多少价格来评估？肯定不会是破净，肯定要卖个合适的价格，这里面的机会我认为相当于是一次股改，根本方向是深化改革。更何况，明年混合所有制改革是国企改革的重要突破口，前期曾经分析过中小企业员工持股，盈利概率在80%以上，例如月初清仓员工持股计划的泰尔股份实际收益大约87%。再比如招商蛇口推出股权激励预案，行权价19元多，已经高于市价，要求行权十天内股价不低于23.4元，下跌后隐含收益率从20%提高到35%。如果国有企业员工持股计划推出，会如何定价？满眼都是金子在闪光，你看不看得见？

耐心是一种美德。拿好两低一高的股票，做时间的朋友，静待时间的回赠。

财富管理总部

供稿人：李鲤首席投资顾问

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